Tammikuuilmiö ja volatiilisuus Yhdysvaltojen osakemarkkinoilla

Abstract

Rahoitusmarkkinoilla on havaittu esiintyvän useita säännönmukaisia kausittaisuuksia, joita kutsutaan anomalioiksi. Tässä tutkimuksessa keskitytään anomalioista tunnetuimpaan eli tammikuuilmiöön. Ilmiö on todiste tehokkaiden markkinoiden hypoteesia vastaan. Ilmiötä on tutkittu paljon erilaisin menetelmin ja tulokset ovat olleet ristiriitaisia. Useimmissa tutkimuksissa ilmiön on kuitenkin havaittu esiintyvän erityisesti markkina-arvoltaan pienten yhtiöiden osakkeissa.Ilmiön selittäjiksi on esitelty useita syitä, joista tunnetuimmat ovat verohypoteesi, informaatio-hypoteesi ja portfolion uudelleenmuodostamis -hypoteesi. Osassa tutkimuksista ilmiön on havaittu heikenneen tai jopa kadonneen markkinoilta.

Tutkielmassa esitellään laaja historiallinen kirjallisuuskatsaus, jonka avulla pyritään luomaan kokonaiskäsitys ilmiöstä, sen syistä ja sen ajallisesta kehittymisestä. Kirjallisuuskatsauksen viimeisessä luvussa esitellään uudempia tutkimuksia, joissa ilmiön yhteyttä markkinoiden volatiliteettiin on tutkittu epälineaaristen mallien avulla. Kyseiset tutkimukset toimivat perustana tämän työn empiiriselle tarkastelulle.

Empiirisessä osiossa tutkitaan vuosien 1926-2018 aineistolla ilmiön ehdollisuutta volatiilisuuden vaihtelulle Yhdysvaltojen osakemarkkinoilla. Tarkastelu suoritetaan hyödyntämällä lineaarista regressiomallinnusta sekä epälineaarista tasaisen rakennemuutoksen mallia. Tasaisen rakennemuutoksen mallissa volatiilisuutta mittaavien muuttujien vaikutus saadaan mallinnettua eksplisiittisesti. Lisäksi testataan ilmiön ajallista kehittymistä sekä yrityskoon yhteyttä ilmiöön.

Tulokset osoittavat että tuotot vaihtelevat ajassa ja täten ilmiön havaitaan olevan regiimiriippuvainen. Realisoituneen volatiliteetin voidaan havaita olevan ainakin yksi tekijöistä jolla on vaikutusta regiimiin. Tulos eroaa eri yrityskoiden välillä. Tammikuuilmiötä havaitaan kummankin mallin perusteella esiintyvän markkina-arvoltaan pienten yhtiöiden osakkeiden lisäksi myös suurten yhtiöiden osakkeissa. Lisäksi tulokset osoittavat, että myös Fama ja French - faktorimuuttujien vaikutus on regiimiriippuvaista.