The Effects of Inflation to Japanese Stock Markets

Abstract

The effects of inflation on Japanese nominal stock returns during quantitative easing (QE) and non-quantitative easing periods between 2001 and 2023 were studied to see the relationship between inflation and nominal stock returns during QE periods. Economic literature lends support to a strong negative relationship between inflation and nominal stock returns. The relationship was studied with a partial adjustment model of equity returns, and with a vector autoregressive (VAR) model which displayed the impacts of monetary policy shocks on equity returns in various monetary conditions including the BOJ's QE episodes. Inflation was not found to have an effect on stock returns during QE periods in a linear regression setting with the partial adjustment model. Including a quadratic term, inflation, along with the quadratic term, became statistically significant, implying a somewhat nonlinear relationship between stock returns and QE periods. With the VAR model, it was found that inflation lagged by two and three periods had an effect on stock returns, with a positive and a negative relationship respectively. This means that the stock markets react to inflation changes with a slight delay, and that the first impact is moving in the same direction, and later in time reversing the direction. Taking into consideration the restrictions of the study and the results from the analysis, nominal stock returns are indeed negatively related to inflation during the QE periods, confirming the research questions and the hypothesis. Secondly, it was found that the stock returns are greatly influenced not only by money supply but also by uncertainty and risks: Japanese equity returns were largely exposed to economic policy uncertainty and the VIX volatility index.

Tutkimus koskee inflaation vaikutuksia Japanin nimellisiin osaketuottoihin Japanin keskus-pankin harjoittaman määrällisen elvytyksen (QE) ajanjaksoina, sekä ajanjaksoina, kun määrällistä elvytystä ei käytetty. Tutkimuksen kohteena oleva ajanjakso on vuodesta 2001 vuoden 2023 loppuun. Tarkoitus oli selvittää, onko inflaation ja nimellisten osaketuottojen välinen suhde negatiivinen QE-jaksojen aikana ja kuinka vahva tämä mahdollinen riippuvuus on. Hypoteesi oli, että inflaation ja nimellisten osaketuottojen välillä on vahva negatiivinen suhde kyseisenä ajanjaksona. Suhdetta tutkittiin osittaisella sopeutusmallilla, jossa riippuvana muuttujana toiminut osakkeiden tuotto sisällytettiin viivästettynä riippumattomien muuttujien joukkoon. Tämän lisäksi inflaation ja nimellisten osaketuottojen välistä korrelaatiota tutkittiin vektoriautoregressiivisellä (VAR) mallilla. Lineaarisessa osittaisen sopeutumismallin regressiossa inflaation ei havaittu vaikuttavan osaketuottoihin QE-jaksoina. Kun malliin sisällytettiin neliöity inflaatio riippumattomana muuttujana, muuttui inflaatio merkitseväksi, mikä, yhdessä merkitsevän neliöidyn inflaation kanssa, viittaa jossain määrin epälineaariseen suhteeseen osaketuottojen ja inflaation välillä. VAR-mallin avulla havaittiin, että kahden ja kolmen jakson viiveellä inflaatiolla oli vaikutus osaketuottoihin. Kahden jakson viiveellä vaikutus oli positiivinen, ja kolmen jakson viiveellä negatiivinen. Tämä tarkoittaa sitä, että osakemarkkinat reagoivat muutoksiin inflaatiossa viiveellä, ja että ensimmäinen reaktio on samansuuntainen muutokseen nähden, ja sen jälkeen reaktio kääntyy vastakkaiseksi. Tutkimuksen rajoitukset ja analyysin tulokset huomioon ottaen voidaan todeta negatiivinen suhde inflaation ja osaketuottojen välillä QE-jaksoina tiettyinä hetkinä ajassa viivästettynä, mikä vahvistaa tutkimuskysymykset ja hypoteesin oikeaksi. Toisekseen havaittiin, että osaketuottoihin vaikuttavat voimakkaammin ja johdonmukaisemmin talouspolitiikan epävarmuus, M2 rahavarannot, sekä VIX-volatiliteetti-indeksi.