Gimme Shelter : Hedges and Safe Havens in Banking and Equity Markets

Abstract

Väitöskirja tarkastelee osakesijoittajien ja pankkien riskienhallintastrategioita markkinaromahdusten ja muutoin haastavien markkinaolosuhteiden vallitessa. Työssä tutkitaan erityisesti kullan ja raakaöljyn merkitystä osakesijoittajille sekä pankkien liiketoimintastrategioiden muutoksia negatiivisten korkojen periodilla. Väitöskirja koostuu johdannosta ja kolmesta empiirisestä tutkimuksesta. Väitöskirjan ensimmäinen tutkimus tarkastelee osake- ja kultamarkkinoiden sekä eräiden suosittujen riskimittareiden välisiä dynaamisia yhteyksiä. Tulokset vahvistavat kullan olevan vahva turvasatama Yhdysvaltojen osakemarkkinoille. Tulokset osoittavat lisäksi, että kullan turvasatamaominaisuus säilyy pidempään kuin on yleensä ajateltu ja se on sitä voimakkaampi, mitä suurempi osakekurssien pudotus on. Viimeksi mainittu tulos haastaa aiempaa tutkimustraditiota. Eksogeenisten shokkien, kuten terroristihyökkäysten ja geopoliittisten jännitteiden vaikutus on voimakkaampi ja monimutkaisempi kuin mitä on aiemmin tiedetty. Järjestyksessä toisessa tutkimuksista mallinnetaan osakkeiden, kullan ja raakaöljyn tuottoja. Yksi keskeisistä kontribuutioista on dynaamisten minimivarianssipainojen analyysi salkuissa, jotka koostuvat 1) raakaöljystä, kullasta ja S&P 500 indeksistä ja 2) raakaöljystä, kullasta ja S&P 500 Energy IG -indeksistä. Sekä raakaöljy että kulta ovat vahvoja turvasatamia osakesijoittajille, mutta kulta on parempi ja tehokkaampi kriisiperiodien aikana. Tärkein tulos on havainto, jonka mukaan, kun raakaöljyn futuurikäyrä on contangossa, dynaaminen korrelaatio raakaöljyn ja osakkeiden tuottojen välillä on korkein, ja, kun futuurimarkkina on backwardation tilassa, korrelaatio on matala tai negatiivinen. Väitöskirjaan sisältyvistä tutkimuksista viimeisessä analysoidaan suomalaisten osuuspankkien toimintaa negatiivisten korkojen periodilla. Tutkimuksessa käytetään salaista pankkikohtaista kuukausiaineistoa tammikuusta 2009 joulukuuhun 2018. Yleisesti käytetyn paneeliregression sijasta pankit on jaettu koon perusteella ryhmiin ja ryhmäkohtaisia aikasarjoja analysoidaan VAR and DCC-GARCH -malleilla. Tulosten mukaan suomalaisten osuuspankkien tulos ei ole heikentynyt merkittävästi negatiivisten korkojen aikana. Pankkien reaktiot mataliin ja negatiivisiin korkoihin eroaavat pankkiryhmittäin. Negatiivisten korkojen aikana pankit, erityisesti suurimmat pankit, siirsivät varainhankinnan painopistettä tukkumarkkinoille.

This thesis explores risk management strategies of investors and banks under turbulent or challenging market conditions. The special focus is on the role of gold and crude oil in investor’s portfolio choices during market crashes and the business mix choices of banks during negative interest rates. The dissertation consists of introduction and three empirical essays. The topic of the first essay is to investigate dynamic connections between stock and gold markets and some popular risk measures. My results confirm that gold is a strong safe haven for US equity market investors. In addition, I present new evidence suggesting that the safe haven property lasts longer than usually thought and the strength of the safe haven property increases with the size of the stock price decrease. The latter result challenges previously published research. In addition, the first essay shows that the impact of exogenous shocks, such as, terrorist attacks and geopolitical tensions, have larger and more complicated impact on markets than has previously been understood. The second essay investigates the relationship between stock, gold, and crude oil markets. One of the key contributions of the second essay is the analysis of the dynamic minimum variance portfolio weights of portfolios consisting of 1) a crude oil, gold, and S&P 500 portfolio, and 2) a crude oil, gold, and S&P 500 Energy IG portfolio. Both crude oil and gold are a safe haven for both portfolios, but gold is better and more efficient during crisis periods. The most important contribution of the second essay is the finding, that when the crude oil futures curve is in contango, the dynamic correlation between the crude oil futures and stock market returns is the highest, and, when the futures market is in normal backwardation the correlation is low or negative. The third essay analyzes profitability of Finnish cooperative banks during negative interest rates. We use highly confidential monthly data of Finnish cooperative banks over the period 1/2009–12/2018. Our methodological choice is unique: we construct time series of variables of different banking groups, and we apply VAR and DCC-GARCH analysis. We find that profitability of Finnish cooperative banks has not decreased significantly even during negative rates, even though the net interest margin has fallen. Banks’ profitability and reactions to low and negative rates differ significantly between different bank size groups. The introduction of negative interest rates has shifted banks’ funding structure more to wholesale-based funding. The impact is strongest in the group of the largest banks.