The impact of financial crises on co-movements between commodity futures and equity prices : evidence from crude oil and gold markets

Abstract

Omaisuusluokkien välisillä korrelaatioilla on tärkeä rooli sijoitussalkun hajautusta ajatellen. Omaisuuslajien suojauksen kannalta erityisen tärkeää on tutkia, miten eri omaisuusluokat korreloivat kriisiperiodien aikana. Tässä Pro-Gradu -tutkielmassa tarkastellaan osakemarkkinakriisien vaikutusta hyödykefutuurien ja osakemarkkinatuottojen välisiin korrelaatioihin USA:n markkinoilla erityisesti raakaöljyn ja kullan osalta. Korrelaatioiden mallintamisessa hyödynnetään Cappiellon, Englen ja Sheppardin vuonna 2006 ehdottamaa yleistettyä diagonaalimuotoista DCC GARCH -mallia. Tutkimuksessa verrataan ehdollisten korrelaatioiden kehitystä erikseen USA:n osakemarkkinoiden yleisindeksin ja energiasektorin osakkeiden välillä. Lisäksi tutkimuksessa tarkastellaan, onko kulta- ja öljyfutuureja mielekästä käyttää suojausinstrumentteina osakemarkkinasijoitukseen liittyvän riskin minimoimiseksi.

Empiirisen tutkimuksen tulokset osoittavat, että korrelaatiot muuttuvat merkittävästi osakemarkkinakriisien aikana. Dynaamiset ehdolliset korrelaatiot indikoivat, että öljyfutuuri- ja USA:n osakemarkkinatuottojen välinen korrelaatio kasvaa kriisien aikana, kun taas kullan osalta korrelaatio painuu negatiiviseksi puoltaen kullan turvasatama hypoteesia. Energiaosakkeiden kohdalla korre-laatioiden dynamiikka eroaa merkittävästi yleisosakkeisiin verrattuna. Lisäksi huomioitavaa on, että korrelaatioiden volatiilisuus on korkea, mikä ei tee kulta- ja öljyfutuurien käyttämisestä ristiinsuojaamisessa mielekästä normaaliaikoina. Suojausasteiden valossa kultafutuurit näyttäisivät olevan öljyfutuureja mielekkäämpi suojausinstrumentti osakemarkkinakriisien aikana yleisindeksin kohdalla. Energiaosakkeiden osalta suojausasteiden dynamiikka ei puolla öljy- ja kultafutuurien käyttämistä ristiinsuojauksessa osakemarkkinakriisien aikana.

Return correlations between asset classes have important implications for portfolio diversification. From hedging perspective, it is crucial to examine how the co-movements between asset classes evolve in periods of financial turmoil. This Master’s thesis investigates the impacts of stock market crises on correlations between commodity futures and equity returns in the U.S market by providing evidence especially from crude oil and gold markets. The econometric modelling relies on the generalized diagonal DCC GARCH model proposed by Cappiello, Engle and Sheppard in 2006. The empirical analysis compares the evolution of conditional correlations between aggregate U.S equities and energy sector equities. Moreover, this thesis examines, whether gold and crude oil futures are attractive instruments for risk minimizing cross-market hedging for equity investments.

The empirical results indicate that correlations change significantly during periods of stock market crises. Dynamic conditional correlations show that the correlation between crude oil futures and aggregate U.S equities increases in periods of financial turmoil, whereas in case of gold futures the correlation becomes negative, which supports the safe haven hypothesis of gold. In case of energy sector equities, the evolution of correlations differs significantly compared to aggregate U.S equities. In addition, it is worth noting that the volatility of correlations is high, which does not support using crude oil and gold futures in cross-market hedging in normal times. When scrutinizing the dynamic hedge ratios, gold futures seem to be more attractive hedging instruments against aggregate U.S equities in periods of stock market sell-offs. As for energy sector equities, the dynamics of hedge ratios supports using neither crude oil nor gold futures in cross-market hedging during stock market crises.