Now you see me, now you don’t : the impact of post trade anonymity on liquidity in the Helsinki Stock Exchange

Abstract

Läpinäkyvyyden kehittyminen rahoitusmarkkinoilla on herättänyt kysymyksiä sen vaikutuksista likviditeettiin. Siirtymä kohti vähempää läpinäkyvyyttä kaupankäynnissä on noussut pinnalle, ennen kauppaa tapahtuvan anonymiteetin lisääntymisessä ja hiljattain kaupankäynnin jälkeisen anonymiteetin lisääntymisessä. Tästä huolimatta eroja eri pörssien välillä on havaittavissa, ja epävarmuus vallitsee sen suhteen, mitä käytäntöä tulisi noudattaa. Tämä tutkielma tutkii kaupankäynnin jälkeen tapahtuvan anonymiteetin vaikutuksia likviditeettiin pienissä ja keskisuurissa markkina-arvon yrityksissä. Likviditeettiä mitataan osto- ja myyntikurssin välisellä erolla, osakkeelle kohdistuvan kaupankäynnin volyymilla, arvolla sekä vaihtuvuudella. Tutkielma keskittyy Helsingin pörssiin jossa, kaupankäynnin jälkeen tapahtuvaa anonymiteettiä lisättiin loppuvuodesta 2022, kun välittäjien tunnistetiedot piilotettiin kaupan toteutumisen jälkeen pienten ja keskisuurten yrityksien osalta. Suuret yritykset, olivat kokeneet tämän muutoksen jo vuonna 2020. Tästä muodostuva puolisatunnaistettu asetelmaa tutkittiin käyttäen Difference-in-Differences menetelmää, jossa pienet ja keskisuuret osakkeet muodostivat käsittelyryhmän ja suuret osakkeet vertailuryhmän. Tutkielman empiiriset tulokset osoittavat, että kaupankäynnin jälkeen tapahtuvan anonymiteetin lisääntyminen vaikutti positiivisesti likviditeettiin tutkielman parametreillä mitattuna. Lisäksi havaittu likviditeetin lisääntyminen oli suurempaa pienten markkina-arvon osakkeilla. Tietyillä mittareilla likviditeetti parani sekä vertailu- että käsittelyryhmässä mutta, vaikutus oli huomattavasti suurempi käsittelyryhmässä johon muutos kohdistui. Tämä viittaa siihen, että kaupankäynnin jälkeisen anonymiteetin laajentaminen pienten ja keskisuurten yrityksien pariin edesauttoi likviditeettiä ja täten Helsingin pörssin yleistä terveyttä.

The evolution of transparency in financial markets has raised questions regarding its relation to liquidity. The shift towards less transparency in trading has been apparent with first, the increase of pre-trade anonymity followed by post-trade anonymity. Despite this, there are still differences between stock exchanges and uncertainty exists as to which measure to adopt. This thesis examines the effects of post-trade anonymity on liquidity for small and medium market capitalization companies. Liquidity is measured through the bid-ask spread, turnover value, turnover volume, and turnover ratio. The thesis focuses on the Helsinki Stock Exchange which experienced an increase in post-trade anonymity in late 2022 when broker identifications were hidden post-trade for small and medium sized companies alongside large companies which experienced this change in 2020. This formed a quasi-experimental setup which was investigated using the difference-in-differences model in which the small and medium sized stocks formed the treatment group and the large stocks the control group. The empirical results indicate that the increase in post-trade anonymity had a significant positive impact on liquidity in all of the four measures. Furthermore, the observed increases in liquidity were more severe within the small market capitalization stocks. Worth noting is that while liquidity improved for both the control and treatment group in some measures such as the bid-ask spread, the effect was much greater for the treatment group which had experienced the increase in post-trade anonymity. This suggests that the expansion of post-trade anonymity to small and medium sized stocks was beneficial for liquidity and therefore the overall health of the Helsinki Stock Exchange.